VXX

Последнее время на различных форумах и блогах встречаю упоминания или разговоры о таком инструменте, как VXX. Его рассматривают, как один из способов сыграть на повышении волатильности.  Я решил присоединиться к этой тенденции и разобраться, что же представляет из себя данный инструмент.  Так как он и его “брат” VXZ не похожи на какой-либо стандартный базовый актив, как акция или даже фьючерс. Их ценообразование определяется многими параметрами.

Итак, что же такое VXX? Если зайти на сайт iPathetn.com , то там можно найти определение данному инструменту. VXX отображает некое средневзвешенное значение между двумя ближайшими фьючерсами на индекс волатильности VIX. То есть, другими словами это некий портфель, который состоит из определённого количества фьючерсов 1-го месяца и фьючерсов 2-го месяца. При этом нужно знать, что каждый рабочий день происходит роллирование части фьючерсов 1-го месяца во фьючерсы 2-го месяца. Ещё раз, каждый торговый день в портфеле происходит ребалансировка: продаются фьючерсы 1-го месяца и покупаются фьючерсы второго месяца. Доля роллируемых фьючерсов равна отношению текущего количества контрактов к количеству рабочих дней до экспирации. Это можно выразить следующей формулой:

Допустим, изначально мы имеем 100 контрактов 1-го месяца и в среднем 23 рабочих дня. Для того, чтобы посчитать, как будет уменьшаться это количество со временем, применим следующую формулу:

, тогда:

Для следующего дня:

 и т.д.

Видно что роллируемая доля остаётся неизменной.

Теперь, если составить таблицу, где мы имеем 23 рабочих дня, и каждый день мы будем роллировать определённую долю фьючерсов, то получим следующую таблицу и диаграмму:

Дни Доля 1й месяц 2й месяц
Начало 0 100 0
23 4,35 95,65 4,35
22 4,35 91,30 8,70
21 4,35 86,96 13,04
20 4,35 82,61 17,39
19 4,35 78,26 21,74
18 4,35 73,91 26,09
17 4,35 69,57 30,43
16 4,35 65,22 34,78
15 4,35 60,87 39,13
14 4,35 56,52 43,48
13 4,35 52,17 47,83
12 4,35 47,83 52,17
11 4,35 43,48 56,52
10 4,35 39,13 60,87
9 4,35 34,78 65,22
8 4,35 30,43 69,57
7 4,35 26,09 73,91
6 4,35 21,74 78,26
5 4,35 17,39 82,61
4 4,35 13,04 86,96
3 4,35 8,70 91,30
2 4,35 4,35 95,65
1 4,35 0,00 100,00

Так как, мы можем покупать и продавать индекс VXX в любой день, то, конечно, лучше знать какое количество контрактов первого и второго месяца содержит данный портфель на текущую дату. Это легко узнать там же на сайте iPathetn.com :

Видно, что доля фьючерсов отображается в процентах. А сам портфель выражен в долларовом выражении.

Что это нам даёт?

Первое, мы можем сами посчитать, чему равна роллируемая доля:

Второе, зная сколько стоит фьючерс 1-го месяца:

,рассчитать, чему равна эта доля в деньгах:

Теперь посчитаем, а сколько денег нужно, чтобы купить такую же долю контрактов 2-го месяца:

Мы видим с вами, что денег для покупки фьючерсов 2-го месяца нужно больше. Это явление называется “negative roll yield”, то есть роллирование происходит с потерей денег. Вот почему данный индекс имеет тенденцию к уменьшению своей стоимости. А также не надо забывать, что сами фьючерсы на индекс волатильности подвержены “временному распаду”.

Хочу отметить, что это негативное роллирование происходит тогда, когда фьючерсы находятся в положении контанго (ближайшие фьючерсы стоят дешевле дальних), когда же фьючерсы находятся в положении бэквардации (ближайшие фьючерсы стоят дороже дальних), то происходит роллирование с прибылью и индекс может расти.

Дальше.

Мы всегда сами можем посчитать стоимость индекса VXX:

Но дело в том, что каждый день продаётся определённая доля контрактов 1-го месяца и покупается определённая доля контрактов 2-го месяца. Но, как мы только что выяснили, одинаковые доли стоят по-разному. Неспроста портфель выражен в долларовом выражении. На мой взгляд, это значит следующее, что когда фьючерсы находятся в контанго, то продавая контракты 1-го месяца, покупается меньшее количество контрактов 2-го месяца, но более дорогих, поэтому стоимость портфеля не меняется. В случае бэквардации, наоборот, может покупается большее количество контрактов 2-го месяца, так  как будут продаваться более дорогие контракты 1-го месяца.

И эту долю новых контрактов 2-го месяца тоже можно рассчитать:

Какие можно сделать выводы?

В периоды, когда ближайший фьючерс переходит из состояния контанго в состояние бэквордации и наоборот, мы можем наблюдать резкий взлёт и падение индекса VXX соответственно. Это происходит потому, что в случае бэквордации покупается всё больше и больше фьючерсов второго месяца, то есть это работает, как снежный ком. Поэтому при низких значениях волатильности VIX и VXX, на мой взгляд, достаточно опасно шортить индекс VXX в расчёте на его постоянное удешевление. Лучше это делать после того, как данный индекс показал свой пик.

Поведение индекса VXX при резком взлёте волатильности можно посмотреть в статье: “ Шортим волатильность “. Привожу пару таблиц оттуда:

P.S. Если есть, чем дополнить, пишите в комментариях. :)

Если понравилась запись, то вы всегда можете подписаться на RSS feed !
Post a Comment or Leave a Trackback

17 Comments

  1. Posted 25 июня 2012 at 16:07 | Permalink

    Молодец! Я на английском эту статью не осилил до конца.
    Надо файлик сделать в goolge docs по расхождению VXX с расчетным значением.
    Проверю, есть ли данные по фьючам на VIX в Google Finance.

    Ответить Ответить
  2. павел
    Posted 25 июня 2012 at 17:41 | Permalink

    отл статья !! но не так просто, предел у него нижний тоже есть в районе 10-15 как у викса ибо не может сипи ходить меньше ))) ( сейчас особенно)

    Ответить Ответить
  3. ilya
    Posted 25 июня 2012 at 17:43 | Permalink

    @ павел : Более того, в любой день после того, как VXX становится меньше 25, могут сделать обратный сплит. На том же сайте про это написано.

    Ответить Ответить
  4. nachprod
    Posted 25 июня 2012 at 18:15 | Permalink

    Илья, как все-таки происходит роллирование фьючерсов, на одинаковое количество или на одинаковую сумму денег?

    Ответить Ответить
  5. ilya
    Posted 25 июня 2012 at 18:19 | Permalink

    @ nachprod : Я думаю, что на одинаковую сумму денег. Но я могу и ошибаться.

    Ответить Ответить
  6. Boris
    Posted 25 июня 2012 at 20:26 | Permalink

    Да, хорошая статья, основательный подход автора
    Но маловато положительных утверждений- как можно торговать в развилке VIX-VXX. Как нельзя – выводы есть.
    Хотя сам переход контанго/беквардейшн происходит весьма редко, обычная картина на рынке – это ситуация контанго.
    Как можно использовать эту ситуацию?

    Ответить Ответить
  7. ilya
    Posted 25 июня 2012 at 20:29 | Permalink

    @ Boris : Чуть позже напишу про экспериментальный трейд, собственно говоря по твоей наводке ))

    Ответить Ответить
  8. Posted 26 июня 2012 at 11:07 | Permalink

    Не понял, что считается первым и вторым месяцем для настоящего момента?
    Июньский фьюч на VIX истек 20 июня 2012.
    Т.е. сейчас для расчета VXX июльский считается первым месяцем и августовский вторым?

    Ответить Ответить
  9. Posted 26 июня 2012 at 11:14 | Permalink

    @ Ярослав : Протупил, сейчас в VXX фьючи на июль/август.

    Ответить Ответить
  10. ilya
    Posted 26 июня 2012 at 11:18 | Permalink

    @ Ярослав : Да, да )))
    Картинка с составом портфеля в посте присутствует.

    Ответить Ответить
  11. Posted 26 июня 2012 at 16:38 | Permalink

    Получается на первый день в VXX 95,65% фьючей 1 месяца и 4,35% второго?
    В последний день 100% второго.

    Возможно в первый день должно быть 100% фьючей 1 месяца?

    Ответить Ответить
  12. ilya
    Posted 26 июня 2012 at 16:41 | Permalink

    Я не думаю,что это сильно принципиально. На начало дня 100%, на конец уже меньше.

    Ответить Ответить
  13. Posted 27 июня 2012 at 8:55 | Permalink

    @ Boris : Посчитал в google docs. Видимо где то ошибся, разница между расчетным и настоящим VXX около 20%. На первый взгляд покупать VXX когда расхождение минимально и продавать, когда оно максимально. Таблица https://docs.google.com/spreadsheet/ccc?key=0AkW1AnMzOMM9dHhDUm05X2kycVRGR1BsZ3NXSE9sUlE

    Ответить Ответить
  14. ilya
    Posted 27 июня 2012 at 12:07 | Permalink

    Дал бы расшифровку в таблице столбцов

    Ответить Ответить
  15. Posted 27 июня 2012 at 12:59 | Permalink

    @ ilya : Расчет для мая на последнем листе “VXX”
    первые два листа – это импортировнные данные по фючам с CBOE

    Ответить Ответить
  16. Posted 27 июня 2012 at 13:44 | Permalink

    @ ilya : http://investing.kuchita.com/2011/08/16/how-the-vxx-is-calculated-and-why-backwardation-amplfies-it/

    В каментах пишут, что беквардация около 20%.
    Можно сделать простенький индикатор, когда беквардация минимальна покупать, когда максимальна продавать.

    Google Finance починят, можно будет за весь года сделать сравнение.

    Ответить Ответить
  17. ilya
    Posted 27 июня 2012 at 16:32 | Permalink

    @ Ярослав : Бэквардация между расчётным значением и тем, что на графиках?

    Ответить Ответить

One Trackback

  1. By optiontraders.ru » Трейд VIX-VXX on 3 июля 2012 at 18:58

    [...] Контакты « VXX [...]

Post a Comment

Your email is never published nor shared. Required fields are marked *

*
*