Покупка vs Продажа

продажа vs покупка У любого трейдера акциями или фьючерсами на рынке есть две возможности открыть позицию: либо купить, либо продать. В зависимости от своего взгляда на рынок он поступает тем или иным образом. Если он думает, что рынок будет расти – покупает, если падать- продаёт. Отличие опционного трейдера от трейдера акциями в том, что даже если по его соображениям рынок будет ближайшее время подниматься или падать, то в обоих случаях он может как купить опционы, так и продать. И суметь заработать от обеих операций. Например, мы ждём, что рынок будет подниматься, тогда мы можем купить опцион Call, и если рынок поднимется существенно и достаточно быстро, то мы заработаем. С другой стороны мы можем продать опцион Put, тогда нам уже не важно, как быстро и насколько поднимется рынок, главное, чтобы он не опустился достаточно резко и низко. С первого взгляда, стратегии не равнозначные с точки зрения дохода и убытка. При покупке опциона Call ограничены убытки, при продаже опциона Put ограничен доход при неограниченном убытке. Но, так ли это на самом деле? Попробуем разобраться.

Итак, покупка или продажа?

Несомненно каждый задумывается над этим прежде, чем войти в рынок. Многие сразу скажут, что продажа – это очень рискованно. Наверное, всем известно выражение, что продавцы опционов клюют по зёрнышку, а срут как слоны. На мой взгляд, это говорят дилетанты, которые никогда не занимались продажей опционов или неудачники, которые раз попробывали и проиграли.

Но с другой стороны покупатель опциона выигрывает лишь при одном сценарии, когда рынок идёт в нужную ему сторону. И если это не так, то может потерять до 100% капитала. А продавец опциона выигрывает в трёх случаях:

  1. Рынок стоит.
  2. Рынок идёт в ту сторону, когда опцион становиться всё глубже вне денег.
  3. Рынок слегка идёт в сторону, когда опцион становиться на деньгах или в деньгах.

Так, кто же прав? Кто имеет  преимущество и шанс заработать, а кто лишь подвергается бессмысленному риску?

Постараюсь ответить на эти вопросы. Отмечу лишь то, что буду расматривать примеры с точки зрения управления позицией, а не просто купил/продал и держишь, как повезёт. Также допустим, что опционы Call и Put имеют одинаковое время до экспирации и волатильность, которая не будет меняться с истечением времени и движением цены. Стоимости опционов берём теоретические.

Итак, в левом углу ринга в зелёных труселях Покупка опциона Call . В правом углу ринга в красных труселях Продажа опциона Пут.

Технические параметры участников:

Цена фьючерса: 69500

Дней до экспирации 45
Опционы Страйк: Премия: Кол-во: Волатильность:
Call 65000 10880 1 0,9
Put 65000 6380 -1 0,9

  Каждый будет оцениваться в трёх раундах

  1. Рынок стоит.
  2. Рынок падает.
  3. Рынок растёт.

Раунд 1.
Рынок стоит.

Итак, мы имеем следующую картину на момент покупки опциона Call и продажи опциона Put. При покупке опциона Call мы потратили 10880, при продаже опциона Put получили на счёт 6380.

  опционы Put и Call

Красная линия – это продажа опциона Put.

Зелёная линия  - покупка опциона Call. Они отражают стоимость опционов на момент экспирации.

Голубая линия отражает стоимость опционов на момент покупки/продажи.

Предположим, что рынок колеблется возле текущего ценового уровня в 69500 уже дней 20.Тогда, покупатель опциона Call имеет несколько вариантов управления позицией для минимизации убытков.

Расмотрим два из них:

  1. Закрытие позиции по временному стопу
  2. Преобразовать её в короткий стрэдл.

Продавец опциона Put может позицию не закрывать, так как время на его стороне, но для сравнения результата, применим такие же действия как и для опциона Call.

Закрытие позиции.

При закрытие позиции мы получим следующие результаты:

Цена фьючерса: 69500

Дней до экспирации 45 Дней до экспирации 25
Опционы Страйк: Премия: Кол-во: Волатильность: Премия: Кол-во: Волат.: Итого:
Call 65000 10880 1 0,9 8806 -1 0,9 -2074
Put 65000 6380 -1 0,9 4306 1 0,9 2074

Здесь сразу видно победителя – это Продажа опциона Put .

Создание короткого стрэдла.

Чтобы создать короткий стрэдл из длинного опциона Call и короткого опциона Put нам необходимо сделать следующие операции, которые показыны в таблице:

Открытие позиции:

Операции: Итого
Цена фьючерса: 69500 Дней до экспирации 45 Цена фьючерса: 6 9500 Дней до экспирации 25
Опционы Страйк: Премия: Кол-во: Волат.: Премия: Кол-во: Итого: Кол-во:  
Call 65000 10880 1 0,9 8806 - 1 -2074 0
Call 70000 0 0 0,9 6292 -1 6292 -1
Put 70000 0 0 0,9 6792 -1 6792 -1 Итого: 11010
Put 65000 6380 -1 0,9 4306 1 2074 0  
Put 70000 0 0 0,9 6792 -1 6792 -1
Call 70000 0 0 0,9 6292 -1 6292 -1 Итого: 15158

В результате проделанных операций получим следующие профили позиций:

стрэдлы

Красная линия – преобразованный стрэдл из опциона Put.

Зелёная линия  - преобразованный стрэдл из опциона Call. Они отражают стоимость опционов на момент экспирации.

Голубая линия отражает стоимость опционов на текущий момент, то есть 20 дней спустя после покупки и продажи опционов.

Данная операция более привлекательна для покупателя опциона Call, чем банальное закрытие позиции. Особенно если в оставшиеся дни цена не выйдет за пределы точек безубыточности.

Как видно из таблицы и из графика преимущество опять на стороне продавца опциона.

Так что победителем 1 Раунда объявляется Продажа опциона Put .

Раунд 2.
Рынок падает.

Предположим, что через 20 дней цена фьючерса снизилась до отметки 60000.

Если мы снова банально закроем наши позиции, то получим следующие результаты:

Цена фьючерса: 69500

Дней до экспирации 45 Цена фьючерса: 60000 Дней до экспирации 25
Опционы Страйк: Премия: Кол-во: Волатильность: Премия: Кол-во: Волат.: Итого:
Call 65000 10880 1 0,9 3693 -1 0,9 -7187
Put 65000 6380 -1 0,9 8693 1 0,9 -2313

Из таблицы видно, что продавец опциона получил меньший убыток, чем покупатель. И кто теперь будет говорить о неограниченных убытках для продавца :)

Второй вариант может быть преобразование наших опционов в вертикальные спрэды. Для этого нам необходимо совершить следующие операции:

Открытие позиции:

Операции: Итого
Цена фьючерса: 69500 Дней до экспирации 45 Цена фьючерса: 600 00 Дней до экспирации 25
Опционы Страйк: Премия: Кол-во: Волат.: Премия: Кол-во: Итого: Кол-во:  
Call 65000 10880 1 0,9 3693 0 0 1
Call 6 0000 0 0 0,9 5625 -1 5625 -1
                  Итого: -5255
Put 65000 6380 -1 0,9 8693 0 0 -1  
Put 6 0000 0 0 0,9 5625 1 -5625 1
                  Итого: 755

В результате проделанных операций получим следующие профили позиций:

спрэды

  Красная линия – преобразованный спрэд из опциона Put.

Зелёная линия  - преобразованный спрэд из опциона Call. Они отражают стоимость опционов на момент экспирации.

Голубая линия отражает стоимость опционов на текущий момент, то есть 20 дней спустя после покупки и продажи опционов.

Данная операция более привлекательна для покупателя опциона Call, чем банальное закрытие позиции. Особенно если цена продолжит снижение.
Для продавца опциона, лучшим было бы просто закрытие позиции, если цена продолжит снижение, но если так случиться, что цена вернётся на текущий уровень, то продавец опциона может оказаться с профитом.
По итогам второго раунда я затрудняюсь определить победителя. Я бы отметил небольшой перевес на стороне продавца, но оба заканчивают в зоне убытков. 

Главное показано следующее, что продажа опциона – это не значит неограниченные убытки. И как показывает практика они ещё меньше, чем у покупателя.

Итог 2 Раунда – Ничья.

Раунд 3.
Рынок растёт.

Остался последний решаюший раунд. Могу поспорить здесь вы ставите на покупателя опциона. Ведь у него же есть возможность получения неограниченной прибыли в отличии от продавца, максимальная прибыль которого – это полученная премия от продажи опциона. Что могу сказать, не всё так однозначно.

Итак, предположим, что рынок спустя 20 дней с момента открытия позиции хорошо вырос до 85000. Если мы опять банально закроем позиции, то получим результат приведённый в таблице. Отмечу, что продавец опциона может не закрывать позицию, но для чистоты эксперимента закроем.

Цена фьючерса: 69500

Дней до экспирации 45 Цена фьючерса: 85000 Дней до экспирации 25
Опционы Страйк: Премия: Кол-во: Волатильность: Премия: Кол-во: Волатильность: Итого:
Call 65000 10880 1 0,9 21107 -1 0,9 10226
Put 65000 6380 -1 0,9 1107 1 0,9 5273

Видно, что при этой операции преимущество на стороне покупателя.

Но продолжим. Обычно при таком развитии событий опционный трейдер применяет роллирование опционов. Таким образом он не уйдёт с рынка и сможет заработать ещё, если рынок продолжит восхождение. А с другой стороны он фиксирует прибыль на тот случай, если рынок вздумает вернуться. Поэтому сделаем роллирование наших опционов:

Открытие позиции:

Операции: Итого
Цена фьючерса: 69500 Дней до экспирации 45 Цена фьючерса: 850 00 Дней до экспирации 25
Опционы Страйк: Премия: Кол-во: Волат.: Премия: Кол-во: Итого: Кол-во:  
Call 65000 10880 1 0,9 21107 -1 10226 0
Call 85 000 0 0 0,9 7969 1 -7969 1
                  Итого: 2258
Put 65000 6380 -1 0,9 1107 1 5273 0  
Put 85 000 0 0 0,9 7969 -1 5625 -1
                  Итого: 13242

Теперь если рынок не будет расти, а останется на текущих уровнях или даже снизится, то покупатель опциона заработает 2258, поэтому для него лучше не делать роллирование, а закрыть позицию.

Продавец опциона заработает 13242, поэтому ему лучше сделать роллирование. А точка безубыточности у него будет 85000-13242 = 71758. Практически это тот уровень, при котором был продан первый опцион. 

Этот раунд нам показал, что прибыль продавца опциона вовсе не ограничена. А он также может зарабатывать при движении рынка в ту сторону, когда проданный опцион становиться всё глубже вне денег. Так как при дальнейшем движении рынка, он будет роллировать свои проданные опционы.

Несмотря на преимущества в этом раунде покупателя, итог следующий:

Итог 3 Раунда – Ничья.

Общий итог трёх раундов 1-0 в пользу продажи опциона.

Если понравилась запись, то вы всегда можете подписаться на RSS feed !
Post a Comment or Leave a Trackback

14 Comments

  1. iiivasyaiii
    Posted 15 декабря 2008 at 11:45 | Permalink

    Очень полезная статья, Илья! Спасибо! Побольше бы статей с такими манёврами по минимизации рисков! Молодец! :)

    Ответить Ответить
  2. LeMax
    Posted 15 декабря 2008 at 17:41 | Permalink

    5 баллов! Согласен с предыдущим комментатором, статьи с примерами управления очень полезны.

    Ответить Ответить
  3. smp
    Posted 16 декабря 2008 at 13:20 | Permalink

    в наших услових рынок может за один день уйти на 350 по ртс и продавец пута будет в ОГРОМНОМ убытке. Как быть тут?

    Ответить Ответить
  4. ilya
    Posted 16 декабря 2008 at 13:45 | Permalink

    Ну всё: сушить вёсла, голодать, продавать органы :) Если рынок уйдёт на 350, то во-первых будут стоп торги, во-вторых если вы не закроетесь, то попадёте на маржин колл. Потом кто вам мешает сразу купить пару опционов на страйке ниже и на этом заработать? Лично я осенью так и сделал, и как бы убыточна позиция принесла хорошую прибыль :) Вы пришли на рынок с последними или кредитными деньгами? Допустим вы получили убыток, ну и что, отыграетесь. Смысл этой статьи не в том, что я призываю продавать опционы. Я призываю научиться и уметь управлять своей позицией, и убыточные стратегии по мере сил и возможностей превращать в прибыльные.

    Ответить Ответить
  5. iiivasyaiii
    Posted 16 декабря 2008 at 19:26 | Permalink

    То есть, Илья, в случае если рынок совершает большое падение, чтобы уберечься от убытков на проданом путе, Вы предлагаете построить Бычий Put Ladder либо продать пропорциональный пут спред?

    Ответить Ответить
  6. ilya
    Posted 16 декабря 2008 at 19:47 | Permalink

    Если вы уверены в сильном и глубоком падении, и у вас проданные голые путы, то возможно лушче было бы построение обратного пропорционального спрэда (бэкспрэда), то есть ваши проданные путы вы дополняете покупкой бОльшего кол-ва путов на более низком страйке. Бычий Put Ladder он на то и бычий, что смотрит наверх, также как и пропорциональный пут спрэд. Они вас не спасут.

    Ответить Ответить
  7. iiivasyaiii
    Posted 17 декабря 2008 at 14:38 | Permalink

    Вы меня не так поняли, говря “продать пропорциональный пут спрэд”, я имел ввиду построение обратного пропорционального спрэда, наверно я немного не так выразился.

    Ответить Ответить
  8. poseydon
    Posted 17 декабря 2008 at 22:47 | Permalink

    На мой взгляд некорректно вообще сравнивать покупку и продажу опционов. Разные ситуации. У всех разное видение рынка и соответственно разные стратегии. В Вашем примере сравнивается покупка кола в деньгах, а продажа пута вне денег. Надо уж привести их к одному знаменателю – оба одинаково в/без денег. Сравнение покупки и продажи опционов сродни спору о существовании бога, или что лучше Linux или Windows.
    Главное, чтоб профит стабильно был, а как – это уже дело личное.

    Многие вообще спреды строят, тут и купил и продал. И риск ограничен и прибыль, а соотношение риск/прибыль хорошее бывает.

    Ответить Ответить
  9. ilya
    Posted 17 декабря 2008 at 23:08 | Permalink

    Совершенно с вами согласен по поводу индивидуального видения рынка. Но смысл статьи был не в том, чтобы доказать, что продажа опциона – это лучше, чем покупка. В разных ситуациях по-разному. Например, если рынок в тухлом боковике, то что делать? Покупать опционы вы не будете, только продавать. А вообще основной смысл статьи в том, что необходимо уметь управлять своей позицией для минимизации убытков или фиксирования прибыли. А второе – это то, что необходимо пытаться самому во всём разбираться, а не верить в то, что продажа опционов – это очень опасно.

    Ответить Ответить
  10. poseydon
    Posted 18 декабря 2008 at 0:52 | Permalink

    согласен. сам продавал продаю и буду продавать. и сплю спокойно, а случае чего всегда можно покрыть опцион фьючем и нормально. к тому же мне психологически проще продавать и получать деньги, чем покупать и тратить их.
    (-:

    Ответить Ответить
  11. ilya
    Posted 18 декабря 2008 at 14:45 | Permalink

    Вы знаете у меня почему-то тоже чаще стратегии строятся от продаж. Конечно, приятно получить сразу насчёт, а потом уже подумать, как бы создать вообще безубыточную стартегию, чтобы сохранить. Поэтому торговля получается более активной и интересной. :)

    Ответить Ответить
  12. Posted 25 декабря 2008 at 9:18 | Permalink

    Да действительно интересная статья!!
    Почитал многое сразу стало более понятнее.

    Ответить Ответить
  13. Posted 28 декабря 2008 at 23:10 | Permalink

    интересная статья!!

    Ответить Ответить
  14. Андрей
    Posted 6 января 2012 at 15:33 | Permalink

    Уважаемый автор!
    Для того чтобы сравнивать покупку и продажу опционов, следует брать один и тот же опцион, т.е. тип, страйк и дата экспирации. А Вы взяли колл “в деньгах” и пут “вне денег”. Это как сравнивать что лучше, корова или автомобиль: корова как средство передвижения – негодная, но дает молоко, а машина хорошо ездит, но молока от нее не дождешься.

    Ответить Ответить

One Trackback

  1. [...] статья о сравнении покупки и продажи опциона: ”Покупка vs Продажа“, многим показалась не совсем объективной, в том [...]

Post a Comment

Your email is never published nor shared. Required fields are marked *

*
*